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    有色金屬牛市已結束?跌至年內新低

    • 分類(lèi):新聞動(dòng)態(tài)
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    • 發(fā)布時(shí)間:2022-06-27 13:54
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    【概要描述】

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    2022年即將過(guò)半,國際市場(chǎng)大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格卻在年中頻現崩盤(pán)式下跌行情,前有歐美金融市場(chǎng)驚現股債匯三殺,后有能源、黑色、有色等大宗商品接連跳水。其中,有色金屬板塊跌至年內新低水平,領(lǐng)跌的錫、鎳已較年內高點(diǎn)腰斬,銅博士也罕見(jiàn)暴跌,引發(fā)系統性風(fēng)險憂(yōu)慮。

    為何上半年一度強勢的大宗商品急劇下跌?下半年有色金屬行情如何演繹?各品種強弱該如何把握?記者采訪(fǎng)多位業(yè)內研究人士,探究有色金屬板塊主線(xiàn)趨勢與下半年走勢展望。

     

    牛市結束?周期趨勢浩浩蕩蕩

    多位業(yè)內人士表示,包括有色金屬在內的大宗商品新一輪暴跌主要歸因于宏觀(guān)風(fēng)險偏好回落與供需不及預期的共振,尤其是近期在大國博弈、地緣問(wèn)題刺激以及海外通脹失控之下,歐美央行被迫激進(jìn)加息引發(fā)了經(jīng)濟衰退擔憂(yōu),市場(chǎng)風(fēng)險偏好和流動(dòng)性急劇收縮,股債匯及大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)遭遇沖擊,有色板塊難以逆勢而為,而下半年或面臨更大的波動(dòng)風(fēng)險。

     

    國信期貨研究咨詢(xún)部主管顧馮達表示,20221—6月,有色整體呈現先漲后跌的倒V形走勢,其中1—3月有色板塊快速沖高,特別是2月底及3月份俄烏沖突爆發(fā)的前期出現集體大漲,因歐美對俄相關(guān)制裁不斷升級,導致全球金融貿易物流體系遭受沖擊,區域資源品面臨斷供威脅,以能源、金屬、農產(chǎn)品為代表的大宗資源品價(jià)格飆升。

     

    然而,進(jìn)入二季度全球市場(chǎng)峰回路轉,歐美經(jīng)濟在能源危機與通脹失控壓力下陷入滯脹甚至衰退的威脅不斷加大,全球金融資產(chǎn)在多重利空因素的共同推動(dòng)下出現高位回落,大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)一步加大,包括有色金屬在內的風(fēng)險資產(chǎn)遭遇拋售。中信建投期貨工業(yè)品首席分析師江露表示,5—6月,有色金屬等大宗工業(yè)品板塊承壓,表現偏弱,這與市場(chǎng)對全球經(jīng)濟下滑的擔憂(yōu)情緒不斷升溫和主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI數據回落有關(guān)。從市場(chǎng)表現看,美元指數相對堅挺,美債利率快速下滑,風(fēng)險資產(chǎn)遭遇拋售,正是市場(chǎng)對大周期級別經(jīng)濟衰退進(jìn)行交易的體現。

     

    近階段外圍悲觀(guān)情緒還會(huì )繼續發(fā)酵,美聯(lián)儲主席鮑威爾新表態(tài)暗示其對控制通脹的優(yōu)先級高于對經(jīng)濟衰退的規避,這無(wú)疑會(huì )加劇市場(chǎng)對貨幣政策過(guò)度緊縮、經(jīng)濟陷入衰退的恐慌和擔憂(yōu),而歐美多國PMI數據回落似乎也在印證著(zhù)海外經(jīng)濟衰退的預期。江露表示。

     

    方正中期期貨投資咨詢(xún)部主管楊莉娜表示,有色金屬相關(guān)品種與宏觀(guān)經(jīng)濟走勢密切相關(guān),因此當前整體宏觀(guān)面走向對有色金屬形成較強的偏空帶動(dòng)。特別是在政策收緊與經(jīng)濟衰退成為當前市場(chǎng)波動(dòng)的核心邏輯的情況下,預計大宗商品本輪牛市已經(jīng)結束,風(fēng)險類(lèi)資產(chǎn)仍有較大的回落空間。

     

    楊莉娜表示,過(guò)去兩年歐美超寬松的貨幣政策在修復經(jīng)濟的同時(shí),也帶來(lái)了巨大的通脹壓力。行至當下,歐美各國陸續被迫開(kāi)啟加息,這意味著(zhù)全球資金成本上升,并從需求端抑制通脹。受此影響,全球資產(chǎn)定價(jià)面臨重估,風(fēng)險資產(chǎn)將逐漸承壓,股市及大宗商品均受到壓力。

     

    從較長(cháng)時(shí)間來(lái)看,全球面臨能源轉型,有色金屬在長(cháng)期會(huì )繼續受益于清潔能源領(lǐng)域的需求增長(cháng),銅、鋁、鋅、鎳、錫均將從中持續受益。同時(shí),長(cháng)期礦產(chǎn)投資不足的問(wèn)題也在多個(gè)有色品種存在,且低庫存情況持續,這將限制有色金屬價(jià)格向下調整的空間。楊莉娜表示,如果類(lèi)比2008年后有色金屬市場(chǎng)走勢,本輪有色金屬行情無(wú)論從調整的空間還是持續時(shí)間上,都可能是相對級別較小的調整。

     

    “6月以來(lái),國際金融市場(chǎng)定價(jià)已明顯轉向危機模式,海外市場(chǎng)正處于本世紀以來(lái)規模和強度大的加息潮中,市場(chǎng)對經(jīng)濟衰退的定價(jià)已明顯體現在資本轉移和風(fēng)險偏好切換上。顧馮達表示,雖然有色金屬等大宗商品具有供需基本面支撐,但預計下半年海外貨幣政策和市場(chǎng)流動(dòng)性加速收緊將成定局,經(jīng)濟滯脹乃至局部衰退的灰犀牛風(fēng)險加大,各類(lèi)風(fēng)險資產(chǎn)在海外系統性風(fēng)險下的壓力不容小覷。

     

    求同存異!各品種強弱有別

    多位業(yè)內人士表示,海外滯脹憂(yōu)慮甚至歐美局部經(jīng)濟衰退風(fēng)險加大背景下,股市及大宗商品等主要風(fēng)險資產(chǎn)偏向于承壓下跌,就有色金屬等大宗商品市場(chǎng)而言,滯脹周期的前期階段由于通脹上行明顯,會(huì )拉動(dòng)主要有色礦業(yè)資源品價(jià)格齊漲,但隨著(zhù)通脹對消費能力的侵蝕加大,需求主導型的商品將承壓,有色金屬板塊各品種正面臨相同宏觀(guān)因素下的內外短周期錯配與強弱分化。

     

    國投安信期貨研究院有色金屬組組長(cháng)兼首席研究員肖靜表示,今年上半年有色金屬板塊的大起大落可以用杜牧名句狂風(fēng)落盡深紅色、綠葉成陰子滿(mǎn)枝來(lái)概括,目前板塊內價(jià)格較紀錄位置回撤幅度大的3個(gè)品種是鎳(-56.36%)、錫(-49.54%)、鋁(-29.6%),盤(pán)面上宣泄快的是銅(-23%),而下半年美聯(lián)儲貨幣政策調整與國內經(jīng)濟復蘇是兩個(gè)關(guān)鍵的宏觀(guān)指引,低庫存下有色金屬在內需恢復之余,未來(lái)的供給約束將決定各品種的相對強弱表現。肖靜表示,從宏觀(guān)氛圍看,下半年市場(chǎng)極易反復。究其原因,一是市場(chǎng)對美聯(lián)儲加息態(tài)度的反應或有變化。當下美聯(lián)儲呈現鷹派抗通脹,倘若損及美國實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)環(huán)境,或對資本市場(chǎng)產(chǎn)生大的負面沖擊,美聯(lián)儲的緊縮節奏將隨時(shí)調整,市場(chǎng)情緒也將快速變化。二是在俄烏沖突常態(tài)化背景下,市場(chǎng)較難改變對長(cháng)期通脹的態(tài)度,歐洲天然氣保供難度大,今年秋冬面臨的困難更大。三是國內外經(jīng)濟節奏問(wèn)題,預計下半年較難看到美國經(jīng)濟陷入衰退,而中國經(jīng)濟有望在二季度觸底后發(fā)力,下半年國內經(jīng)濟復蘇將帶來(lái)年內強的需求環(huán)境。因此,她認為市場(chǎng)交易情緒將在下半年快速波動(dòng),盡管短線(xiàn)跌勢雖大,但并未進(jìn)入熊市。有色金屬在年中大跌后,開(kāi)始接近長(cháng)線(xiàn)技術(shù)支撐,未來(lái)或呈現高位寬幅振蕩走勢。肖靜表示,有色金屬板塊基本面較一致的特點(diǎn)是低庫存,這也為市場(chǎng)提供足夠的波動(dòng)彈性,預計有色金屬下半年或有明顯的拉鋸行情,形態(tài)上可能類(lèi)似于2006年下半年鋸齒狀振蕩走勢,而板塊中未來(lái)比較值得關(guān)注的品種是鋅與錫。

     

    在她看來(lái),鋅在消費上有極強的基建支撐,是有色金屬板塊中受益于大基建的品種,同時(shí)鋅表觀(guān)供應上積累了很大問(wèn)題,下半年國內鋅表觀(guān)供應很可能較預期更為緊張,因此在有色金屬板塊中滬鋅預計跌幅相對較小,以滯跌、抗跌為主;而錫由于長(cháng)期精礦資源緊張,容易為其提供遠期溢價(jià),目前錫價(jià)跌勢接近尾聲,很可能先觸底。從其他品種看,鎳市明顯偏弱,銅、鋁則在找到下限支撐后以中性振蕩為主。整體來(lái)看,強波動(dòng)將是有色金屬下半年的主要交易特點(diǎn)。

     

    有色金屬的表現受經(jīng)濟發(fā)展預期影響較大,在經(jīng)濟衰退預期強化之下,仍可能會(huì )有向下波動(dòng)的空間,但需要注意的是,國內外的短周期有錯配。楊莉娜表示,我國有色金屬需求占全球份額50%以上,下半年經(jīng)濟修復預期相對較好,會(huì )在很大程度上會(huì )對有色金屬消費形成支持,我國的有色金屬上下游企業(yè)也存在利潤改善的空間。從下半年有色金屬板塊內部強弱分化看,鋅供需相對緊張,鉛波動(dòng)性較弱,鋁有較強需求韌性,銅能反映宏觀(guān)變化。

     

    展望下半年,江露認為宏觀(guān)上預期差可能會(huì )來(lái)自國內,如果下半年為實(shí)現既定目標加大政策托底,國內經(jīng)濟將繼續得到修復,這對終端需求的提振會(huì )比較明顯,特別是對國內定價(jià)的品種如鋁的支撐會(huì )顯現出來(lái)。因此,從品種強弱看,他預計鋁>鋅>鎳>銅>錫。滬鋁下半年表現或相對其他有色品種更強一些,主要歸因于兩點(diǎn):,電解鋁成本支撐較強;第二,鋁終端消費或存在預期差,下半年還需關(guān)注突發(fā)事件對鋁價(jià)的擾動(dòng)。

     

    顧馮達表示,中國正處于工業(yè)化社會(huì )階段的中后期,經(jīng)濟增長(cháng)以實(shí)體工業(yè)為主,而我國有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈比較完整且規模龐大,仍存在上游資源自給率不足及深加工及合金材料方面的短板,因此我國有色金屬工業(yè)體系要完成新型工業(yè)化轉型升級還有較大空間和潛力,預計我國有色金屬消費強度在2025—2030年達到高峰,若穩住內需基本盤(pán)有助于實(shí)體行業(yè)企穩,有色板塊中相對看好銅鋁的抗跌韌性,鎳則聚焦降本增效帶來(lái)結構性變化。

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